賈躍亭回應(yīng)美國機構(gòu)28頁做空報告：不可能賣出一輛車！

2021-10-08 19:09:08

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供稿：網(wǎng)友

“明年量產(chǎn)”賈躍亭還沒等來量產(chǎn)，卻先等來了做空報告。

當?shù)貢r間10月7日，曾經(jīng)沽空過優(yōu)信二手車、百濟神州等中概股的做空機構(gòu) J Capital Research發(fā)布了一份關(guān)于FF公司（即：法拉第未來）的沽空報告。

這份長達28頁的報告直言：“我們不認為FF公司能賣出哪怕一輛汽車”。

通過走訪調(diào)研、分析財務(wù)報表及技術(shù)能力，該機構(gòu)認為FF汽車只是由“證券欺詐者”賈躍亭構(gòu)建的一個斂財工具，目的是將在資本市場騙到的錢投入自己的債務(wù)黑洞。

7月22日晚間，賈躍亭的FF公司正式在納斯達克掛牌，股票代碼為FFIE，發(fā)行價為13.78美元/ADS，上市首周即破發(fā)。截至10月7日美股收盤，F(xiàn)F報收8.40美元，當日漲幅9.8%，但于盤后下跌了1.19%。

報告指出，聲稱要量產(chǎn)汽車的漢福德工廠現(xiàn)在基本沒有開動，并且有工程問題沒有解決，意味著短期無法開工。

而此前宣告的汽車預(yù)訂量也基本是假的。

2021年1月FF宣告有14000個用戶預(yù)定汽車，然而之后Hindenburg的報告證明Lordstown的訂單也是假的。在2021年3月19日之后，F(xiàn)F就不再公布預(yù)定訂單的數(shù)量了。事實是，78%的訂單都來自同一個公司，而這些訂單已經(jīng)在2020年被轉(zhuǎn)換成了年利率8%的應(yīng)付票據(jù)。而與此同時，F(xiàn)F暗示神秘的預(yù)訂者很可能是“子公司”。2021年，F(xiàn)F來自新訂金的入賬僅為14.4萬美元。

在財務(wù)上，問題更大。

盡管已經(jīng)通過借殼籌集到了大量資金，F(xiàn)F還是在剛剛過去的8月發(fā)行了約440萬可轉(zhuǎn)換期票，轉(zhuǎn)換成本是目前已發(fā)行股票的130%。10月4號發(fā)布的文件，F(xiàn)F更是聲稱未來將繼續(xù)籌集資金，因為有一些新債務(wù)成本已經(jīng)高達14%。

雪上加霜的是，F(xiàn)F自己發(fā)布的文件還用小字印刷，表示在2024年之前要籌集另外的14億美元以達成財務(wù)目標。

這些都意味著現(xiàn)有股東的利益一定會不斷稀釋。該機構(gòu)質(zhì)疑FF會將美股投資者的錢不斷轉(zhuǎn)移到私人手中，證據(jù)是賈躍亭以及相關(guān)人員已經(jīng)兌現(xiàn)了6870萬美元。

此外，報告還列舉了賈躍亭在國內(nèi)以及美國的失信史，并且因為賈躍亭的失信，F(xiàn)F公司在2019年更換了CEO。然而這位新的CEO似乎也沒有好多少，據(jù)稱現(xiàn)任CEO Carsten Breitfeld 此前是總部位于南京的一家名叫Byton的公司聯(lián)合創(chuàng)始人。但Byton已經(jīng)在2020年停止運營，并欠了員工和供應(yīng)商數(shù)百萬美元。

報告更是將FF視作賈躍亭和恒大的“畸形私生子”（malformed lovechild），并猜測持股20.5%的恒大在2022年1月鎖定期結(jié)束后就會立刻賣出。

總而言之，報告認為FF公司只是由一系列毫無實質(zhì)但形式宏大的公告拼湊起來的。

具體來看，這篇做空報告主要可以分為對業(yè)務(wù)、對財務(wù)以及對賈躍亭本人的狙擊。

業(yè)務(wù)之「假」

量產(chǎn)似乎仍然在PPT上，J Capital通過走訪和調(diào)研發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)F此前披露訂單為假，漢福德工廠更是一片冷清，最關(guān)鍵的是僅從技術(shù)能力來看，F(xiàn)F也遠遠沒有達到量產(chǎn)的水平。

1、工廠早已被廢棄

在漢福德之前，F(xiàn)F已經(jīng)廢棄了五個工廠。包括承諾要在美國加州的North Las Vegas 和 Vallejo建立的廠房，以及在中國德慶、珠海及廣州的廠房，然而投入了數(shù)億美元之后，還是沒有人見到工廠。

在IPO公告中，F(xiàn)F聲稱其旗下的漢福德工廠正在緊鑼密鼓地開工，并預(yù)計將在7個月內(nèi)完成量產(chǎn)。但J Capital的走訪顯示工廠現(xiàn)在一片寂靜，并且漢福德工廠在Glassdoor和FF官網(wǎng)掛出來的工作一共只有11份。

面對緊迫的生產(chǎn)流程，F(xiàn)F看起來十分放松。

作為對比，特斯拉的工廠在開工前6個月時，是異常忙碌的。

2、訂單是假的

2021年1月，F(xiàn)F宣稱已經(jīng)收到了14000份訂單的訂金。實際上，公司已經(jīng)將78%的訂單轉(zhuǎn)換為8%利率的應(yīng)付票據(jù)，而這78%訂單都來自同一家公司。

2021年2月4日，F(xiàn)F公司公布這個下了78%訂單的公司很可能是個“子公司”。

按照FF公布的14000輛約1490萬美元訂金計算，78%意味著約10900輛汽車。按照FF-91公布的售價20萬美元，以10%的折扣價計算，10900輛汽車也需要180000*10900=19.62億美元。

什么樣的財力可以一次性花費如此巨額花銷購買FF的車？

3、技術(shù)暫時還不行

J Capital采訪了兩位前FF高管，兩位均表示FF91的技術(shù)還不足以支撐量產(chǎn)。

根據(jù)兩位的解釋，F(xiàn)F91的設(shè)計要求電池要浸沒在冷卻液中。由于很少有電解液足夠輕，可以使用，僅有的一兩樣既輕又易燃的電解液又過于昂貴無法使用，由于高昂的成本，因此這種設(shè)計要求一種不同的可燃冷卻液，但這種方式又是很危險的。

此外，受訪者還表示FF91的電池會泄露，購買后電池很可能會在18-20個月內(nèi)就被召回。

由于液體易燃，如果電池進入熱失控狀態(tài)會排出一些熱氣體，這個時候就很危險，可能會出現(xiàn)爆炸現(xiàn)象。

截至2019年該高管離開時，電池問題仍未得到解決。

另一位汽車專家則認為這一情況堪比1978年福特斑馬（Ford Pinto）汽車爆炸案，后者是由于油箱設(shè)計未加入任何保護裝置導致汽車爆炸。

但電池問題還不是FF面臨的唯一技術(shù)問題。

根據(jù)另一位受訪高管的描述，零件耐用性問題和供應(yīng)商問題也使FF91的量產(chǎn)十分困難。中國供應(yīng)鏈領(lǐng)域的專家則回應(yīng)稱沒有中國供應(yīng)商會做FF公司的生意：

拿不到預(yù)付款，就沒有中國廠商會接他們的業(yè)務(wù)。

另一個更令人吃驚的問題是，F(xiàn)F根本就招不到合格的員工。不過據(jù)說所有的工程工具和軟件都因為FF不付款被拖走了，所以就算有人在也無事可做。

財務(wù)之「假」

在財務(wù)層面，該報告也指出了FF存在的多個問題。

1、募資用來還債，還要繼續(xù)填窟窿

2020年，F(xiàn)F公司在銀行僅有100萬美元資金，接近破產(chǎn)狀態(tài)。資金耗盡后，F(xiàn)F從2018年起就已經(jīng)幾乎處于休眠狀態(tài)了。2019-2021年6月底之間，從資產(chǎn)負債表看，F(xiàn)F幾乎沒有實現(xiàn)施工進度。直到借殼上市之后，F(xiàn)F才終于獲得了10億美元。

當然，大部分錢都被用來還舊賬了。募資剛一結(jié)束，F(xiàn)F就表示將用現(xiàn)金支付1.45億美元，并用2590萬股股票償還部分債務(wù)。上市相關(guān)的費用又付了9230萬美元。另有3180萬美元被用來本次付給上市交易的關(guān)聯(lián)方。

FF合計通過籌集現(xiàn)金和股票轉(zhuǎn)換償付了約6.42美元的債務(wù)。

但這些似乎還不夠，F(xiàn)F公司簽訂了最令人震驚的盈利協(xié)議。協(xié)議表示，隨著股價的上漲，F(xiàn)F的股東將獲得2500萬股股票，約合2.94億美元，這些錢被稱作“視同姑息”，且該盈利與經(jīng)營表現(xiàn)無關(guān)。

恒大除了擁有20.5%的股權(quán)之外，還在這2500萬股股票中擁有1330萬股股票，J Capital預(yù)計禁售期結(jié)束后，恒大可能會跑得比誰都快。

根據(jù)公司招股PPT披露的數(shù)據(jù)，在借殼之前，F(xiàn)F已經(jīng)投入了約20億美元，這同樣引發(fā)J Capital的質(zhì)疑。

在2018年1月底的一份文件中，F(xiàn)F公司聲稱已經(jīng)投入了10億美元研發(fā)汽車。到2019年12月，公司稱已經(jīng)投入了20億美元。

但前文已經(jīng)提及，公司好幾個工廠都在2018年關(guān)門了，所以2018-2019年，錢花去哪兒了？

與此同時，公司每年的研發(fā)投入都少于3000萬美元（這在華爾街見聞之前的文章中也有提及），又沒有重大資產(chǎn)或設(shè)備投資，因此「20億美元」的去向成謎。

公司又稱將在2024年之前再募資14億美元，也就是說公司可能只是計劃通過不斷的股本膨脹來償還以前的債務(wù)。

2、境內(nèi)子公司股權(quán)被扣押

在借殼上市的招股書中，F(xiàn)F“忘記”披露一件事——它北京公司的股票已經(jīng)被法院扣押。

J Capital與國內(nèi)一位律師聯(lián)系后發(fā)現(xiàn)，股票被扣押意味著公司的銀行賬戶已經(jīng)被凍結(jié)，而且可能已經(jīng)不再繼續(xù)運營。

北京盈科律師事務(wù)所一位律師曾經(jīng)寫作的文章提及，如果一個公司的法人沒有完成合同義務(wù)，那么法院有權(quán)凍結(jié)該公司的銀行賬戶。

3、多筆小額訴訟至今未償付

在美國和中國，一共有數(shù)十家供應(yīng)商起訴FF公司未付款，其中包括FF的前法律顧問。

僅在中國境內(nèi)，F(xiàn)F公司披露其中國子公司共涉及了86起訴訟或爭議。

其中FF的全資中國子公司樂視汽車北京，已經(jīng)被北京法院列為失信被執(zhí)行人，共有3000萬元金額未履約。

此外，在2018-2020年間，F(xiàn)F公司及其子公司多次被起訴，且所涉金額均較小，但債權(quán)方均需要向法院提起訴訟以求得付款。

歷史起訴金額包括200萬美元、100萬人民幣、650萬人民幣等。但其中有些款項，至今未獲償付。

賈躍亭之「假」

談到FF，就不能不談到賈躍亭。該做空報告花了較大篇幅介紹賈躍亭的失信史。

賈躍亭此前以虛假的名義為樂視公司籌集資金，并轉(zhuǎn)移了投資者的現(xiàn)金。并且已經(jīng)將此事白紙黑字地寫在了FF的招股書中：

賈躍亭在國內(nèi)期間不僅在以前的公司盜取現(xiàn)金，還通過承諾“財富管理產(chǎn)品”——實質(zhì)為打包貸款的衍生品——的高額收益從個人投資者手里籌集了數(shù)億美元。

J Capital列舉了賈躍亭在國內(nèi)的失信史，并稱賈躍亭將FF公司當作“存錢罐”（a piggy bank）。

此外J Capital通過梳理關(guān)系證明賈躍亭仍然通過直接持股、擔任職務(wù)、聘用親屬（外甥王佳偉、侄子賈晨濤等）等方式掌握對FF公司的控制權(quán)。

包括FF的商標專利等都來自曾經(jīng)的樂視集團——也就是賈躍亭自帶。

而FF自身的研發(fā)能查詢到的信息還在2015-2016年，此后便持續(xù)停滯。

電動車世界正在前行，但FF沒有。

文章最后，J Capital引用騰訊聯(lián)合創(chuàng)始人曾李青的朋友圈指責曾經(jīng)的樂視為“旁氏騙局”，并稱“We couldn’t agree more.”